Tragedia en mercado de bonos en cuarenta
años: ¿corremos?
Por: Ing. Esteban Sanchez
El mercado de bonos de Estados Unidos concluyó la semana pasada su peor trimestre de los
últimos cuarenta años. La sentencia es menos grave de lo que parece, pero ya que llamamos su
atención con esas líneas iniciales, déjenos decirle que tampoco es poca cosa: desde 1980, los
precios de los bonos de EU, especialmente los de largo plazo, no habían caído tanto en un
trimestre como en enero-marzo de este año. Si la caída se detiene aquí, quedará como una
anécdota, si es el principio de una tendencia: agárrense. los rendimientos de los bonos de
distintos plazos en EU, en México y en casi todo el mundo, subieron de manera agresiva en el
primer trimestre del año. Y como los precios de los bonos se mueven en dirección inversa a su
rendimiento, esta alza de tasas ha significado pérdidas severas para quienes están invertidos en
bonos. La culpable de dichas pérdidas es la inflación o, mejor dicho, el miedo a la inflación. Si
bien la evidencia anecdótica en un número creciente de sectores de que costos y precios están
elevándose aún no se refleja en los índices de inflación, los inversionistas ya están demandando
mayores rendimientos en los bonos para cubrirse de una eventual reflación que erosione el
valor de sus activos.
Quienes idolatran a los mercados juran que éstos nunca se equivocan, quienes recelan de ellos,
los ignoran y prestan oídos sordos. En realidad, los mercados suelen equivocarse y con mucha
frecuencia, a veces de manera estúpida y trágica. Muchas veces aciertan también. Pero
permanentemente nos están diciendo algo, manan toda la noche profecías, son una máquina
perpetua de apuestas y albures. Dichas apuestas, colocadas en la mesa de manera continua por
los mercados, son tangibles, tan reales como un precio, y los inversionistas pueden comprar y
vender bonos a los precios resultantes de dichos albures. Es más, son tan reales que, como lo
demostró la reunión más reciente del Banxico, pueden definir el contorno de las decisiones de
política monetaria de los poderosos bancos centrales. Si el mercado de bonos acaba de tener el
peor trimestre en cuarenta años, vale la pena escucharlo e intentar descifrar qué es lo que tiene
que decir. ¿Qué tan malo fue el trimestre? Tomemos al mercado más grande y líquido del
mundo, el de los bonos de EU (en México, en 1980, no existía un mercado comparable al de
hoy), como indicador. El precio promedio de los bonos cayó 4.6 por ciento en enero-marzo, su
peor desempeño desde la caída de 6.8 por ciento del tercer trimestre de 1980. Los bonos de más
de 15 años de plazo cayeron incluso más de 12 por ciento en el trimestre, así que las pérdidas
fueron notables entre quienes traen títulos de largo plazo. La comparativa entre 1980 y 2021
peca de general. En 1980 los mercados venían de una batalla con los bancos centrales por
controlar la inflación y cualquier repunte los asustaba, el dragón inflacionario aún no estaba
domado. En 2021 la inflación ha estado ausente por casi cuarenta años y las tasas están tan
bajas que nadie en 1980 habría siquiera soñado los niveles de rendimiento que gozamos en la
economía hoy día. En realidad, el mal trimestre de los bonos en 2021 es un resultado de su
propio éxito: han ganado tanto al colapsarse las tasas, que cualquier evento o recálculo de
expectativas inflacionarias restituye los niveles que existían antes de la pandemia por covid.
En 1980, el mercado venía de inflaciones altas y le costaba trabajo creer que estaba bajo control,
en 2021 la inflación lleva cuatro décadas muerta y los inversionistas buscan protección contra un
posible repunte mínimo. A juzgar por el comportamiento de otra esquina del mercado, en
donde se calcula la inflación
break-even
: la diferencia entre los rendimientos reales (como los de
los Udibonos mexicanos, llamados en EU, TIPs) y los nominales, las expectativas de inflación a
largo plazo no se han movido mucho y no superan el 2.3 por ciento, así que lo que estamos
viendo podría ser un ajuste de expectativas de inflación en el corto plazo y no una tendencia que
revierta una tendencia de cuatro décadas.
Por lo pronto, sin embargo, el mercado de bonos parece estar poniéndole un piso a las tasas
globales, de EU, del Banxico, de todas partes, y los bancos centrales deberán de hacer una pausa
en su ruta de expansiva liquidez, que los ha caracterizado en años recientes.
Por ahora es todo; mientras tanto, ¡!! AQUÍ SI PASA Y MUCHO ¡!! Para cualquier información,
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